中金发布研报称，维持名创优品（09896，MNSO.US）2026/27年non-IFRS净利润预测31/35亿元不变，当前港/美股均对应10/9倍2026/27年non-IFRS P/E，维持跑赢行业评级和目标价39.16港元/20.32美元不变，对应14倍2026年non-IFRS P/E，有41%/44%上行空间。 中金主要观点如下： 预告1Q26剔除汇兑损益的non-IFRS净利润同比增长7%-10% 公司预计1Q26收入56.8-57.3亿元，同比增长28%-29%；剔除汇兑损益的经调整净利润6.2-6.4亿元，同比增长7%-10%。 名创国内聚焦购物体验提升，1Q26延续较好增长 名创国内业务持续聚焦优质产品和热门IP，通过乐园系门店和老店调改优化购物体验，并创新明星IP内容合作。1-2月名创优品中国内地市场GMV同比增长超过25%，同店销售达成高单位数及以上的同比增长，该行预计3月国内延续良好表现，季内达成高单位数同店增长。门店层面，在大店战略持续推进的背景下，该行预期国内名创门店仍有小幅增长。 海外直营市场继续引领增长 海外直营市场1Q26有望继续达成快于其他市场的增长，其中重点市场美国深化头部IP联名+本地化双轮驱动策略，1-2月名创优品美国市场GMV同比增长超50%，同店销售达成20%及以上的同比增长，该行预计3月表现延续，助力北美市场季内达成10%-20%中高段的同店增长。此外，该行预计1Q26欧洲、墨西哥市场同店有望实现双位数同比增长，印尼市场的表现也有一定改善。 毛利率和费用端或仍有波动，投资收益带动利润高增 毛利方面，考虑到1Q26美国直采比例同比仍有提升，以及公司积极优化货盘，该行预计毛利率同比或有小幅下行。费用方面，该行预计公司在直营地区的新店筹备会继续带来费用前置投放。期内公司产生汇兑亏损，但受益于投资一家人工智能企业产生的收益8.7-8.8亿元，以及分占永辉收益0.8亿元，1Q26实现利润12.3-12.5亿元，同比增长195%-200%。若扣除收购永辉、发行股票挂钩证券以及人工智能企业投资收益，剔除汇兑损益的经调整净利润同比增长7%-10%至6.2-6.4亿元。 风险提示：零售环境不及预期，渠道提升不及预期，新业务发展不及预期。
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