出品：新浪财经上市公司研究院
作者：图灵
2025年又是“券商大年”。据中证协数据，150家券商全年实现营业收入5411.71亿元，同比增长19.95%；净利润2194.39亿元，同比增长31.2%。上市券商方面，44家A股纯证券业务券商中， 42家实现归母净利润同比增长，43家营收同比增长； 8家券商净利润超百亿元，行业集中度进一步提升。
近日，44家A股券商全部完成年报披露。44家券商中，中信证券2025年营收、净利润最高；太平洋营收最低，天风证券净利润最低。营收增速最快的是国联民生，增幅为185.99%；营收降幅最大的是西部证券，降幅为10.84%。归母净利润增速最快的是天风证券，同比增长624.52%扭亏为盈；归母净利润降幅最大的是第一创业，降幅为6.89%。
第一创业净利润降幅最大 投行利润为负遭重罚
2025年，第一创业实现营业总收入36.86亿元，同比增长4.37%，创下公司上市以来的历史新高；归属于上市公司股东的净利润8.41亿元，同比下降6.89%。其中，6.89%的净利润降幅在44家上市券商中最大，是2025年净利润下滑的两家券商之一（另一家是太平洋）。数据来源：wind在行业竞争格局方面，第一创业的营收和净利润规模均处于上市券商中游偏下水平。第一创业2025年的营收在44家券商中排名第31；归母净利润排名第37，也就是倒数第八。
第一创业净利润排名不及营收排名，与公司营收增、净利润降有一定关联。但公司为何在“券商大年”出现净利润下滑？年报没有给出解释。
从分部报告可知，第一创业2025年投行利润为负值，或是拖累净利润的原因之一。此外，公司固收业务收入大幅下滑、利润率大幅下滑也是重要原因之一。
2025年，第一创业固定收益业务营收仅3.23亿元，同比大幅下滑49.94%，主要由于债券交易投资业务收入同比下降。该业务利润率2025年下降 20.07 个百分点。
此外，第一创业2025年私募股权基金管理与另类投资业务营业总收入同比减少 8，734.73 万元，降幅为326.67%，公司称主要系投资项目的公允价值变动收益同比减少的影响。
2025年，第一创业投行业务收入2.4亿元，同比增长6.63%。但投行业务的营业利润率为-11.18%，处于亏损状态。这意味着公司做一单投行业务、收一笔承销费，但扣除成本后却在亏钱。
而此次一创投行被罚没近1700万元，无疑进一步恶化了投行业务的财务状况。第一创业在2025年财报中披露，营业外支出同比大幅增加241.97%，“全资子公司一创投行收到行政处罚”是重要原因之一。
那一创投行为何遭重罚？故事要从2019年说起。当年12月，鸿达兴业股份有限公司完成可转债发行，共计发行2426.78万张，总规模达24.27亿元，一创投行为其保荐机构兼主承销商。
江苏证监局在后续调查中查明：2019年12月31日至2020年7月23日期间，鸿达兴业擅自改变2019年募集资金用途，涉及金额高达16.91亿元——占募资总额的69.6%。这笔资金主要被控股股东鸿达兴业集团及其关联方占用，通过虚构贸易合同、伪造资金回款凭证等违规手段完成。
但这还不是全部。2020年至2023年间，鸿达兴业持续实施财务造假，通过虚增收入、虚减成本等方式，累计虚增利润总额高达40.78亿元。这是近年来资本市场最为严重的财务造假案之一。
2023年9月，鸿达兴业因涉嫌信息披露违规被证监会立案；2024年1月触发强制退市；2024年3月18日正式摘牌。2025年6月，鸿达兴业被查明连续多年财务造假，累计虚增利润超40亿，公司及相关责任人合计被罚款5780万元。
2025年10月29日，中国证监会对一创投行正式立案调查。12月7日，一创投行收到《行政处罚事先告知书》，随后在12月24日正式收到《行政处罚决定书》。
处罚决定书认定了一创投行的三项违规事实：其一，未充分核查募集资金投入及归还情况。其二，未按规定发表核查意见，导致出具的相关持续督导文件存在虚假记载。 其三，未按规定履行督促及报告义务。基于上述事实，江苏证监局认定一创投行的行为违反了《证券法》的相关规定，构成保荐人未勤勉尽责的违法情形。处罚结果为“没一罚三”：没收保荐业务收入约424.53万元，按该金额的三倍处以罚款约1273.58万元，合计近1700万元。项目保荐代表人范本源、宋垚分别被给予警告并罚款150万元。
第一创业ROE下降值最多
2025年，东方财富净资产收益率（加权）最高，为14.03%；最低的是天风证券，仅为0.61%。增加值最多的是长江证券，2025年增长4.94个百分点至10.02%；减少值最多的是第一创业，从5.80%降至5.01%，下降了0.79个百分点。数据来源：wind与头部券商相比，中信证券2025年ROE约为10%以上，华泰证券、广发证券ROE普遍在8%-10%区间。第一创业5.01%的ROE水平在行业中处于偏低位置，低于2025年44家券商均值6.97%。
而在2024年，第一创业的ROE还超过44家券商均值5.4%，2025年逆势下降低于同行均值。第一创业2025年ROE从5.80%降至5.01%，下滑0.79个百分点，而行业平均ROE同期提升了1.57个百分点。
ROE下滑由两个同向变化驱动，分子端净利润缩水6.89%（从9.04亿元降至8.41亿元），分母端净资产扩张6.04%（从163.06亿元增至172.90亿元）。
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