不看海只赴一：(场古镇，烟)火之约

2026-05-13 13:07:51

出品：新浪财经上市公司研究院 作者：图灵 2025年又是“券商大年”。据中证协数据，150家券商全年实现营业收入5411.71亿元，同比增长19.95%；净利润2194.39亿元，同比增长31.2%。上市券商方面，44家A股纯证券业务券商中，42家实现归母净利润同比增长，43家营收同比增长；8家券商净利润超百亿元，行业集中度进一步提升。 近日，44家A股券商全部完成年报披露。44家券商中，中信证券2025年营收、净利润最高；太平洋营收最低，天风证券净利润最低。营收增速最快的是国联民生，增幅为185.99%；营收降幅最大的是西部证券，降幅为10.84%。净利润增速最快的是天风证券，同比增长624.52%扭亏为盈；净利润降幅最大的是第一创业，降幅为6.89%。 太平洋营收最少 净利润逆势下滑 2025年，中信证券营收、净利润在44家上市券商中皆排名第一，太平洋的营收最少排名垫底。数据来源：wind2025年，太平洋实现营业总收入13.27亿元，同比增长0.60%；归母净利润2.11亿元，同比下降4.32%。2.11亿元的净利润，在44家上市券商中排名倒数第二。 太平洋不仅业绩规模小，并且0.6%的营收增速严重跑输行业均值19.95%；4.32%的净利润降幅，更是与行业31.2%的增速严重背离。 拉长时间轴来看，太平洋证券的业绩疲态持续已久。2023年至2025年，营业收入从13.71亿元到13.27亿元，连续两年近乎原地踏步；归母净利润继2024年下降12.17%后，2025年再降4.32%。 2026年一季度，太平洋证券以2.51亿元的营收继续处于行业尾部位置，在44家券商中依旧排名垫底。 2026年一季度，太平洋归母净利润0.24亿元，同比下降64.11%。0.24亿元的净利润，在44家上市券商中排名倒数第三。 西部证券成唯一营收负增长上市券商 44家上市券商中，营收增速最快的是国联民生，增幅为185.99%；营收降幅最大的是西部证券，降幅为10.84%。 此外，西部证券还是44家券商中唯一一家营收负增长的券商。 2025年，西部证券实现营收59.85亿元，同比下降10.84%。公司称，营收下降主要因大宗商品贸易业务收入及成本同比减少所致。 西部证券在2025年券商“大年”营收下降，创下了两个“另类”：违背行业趋势、异于2025年重组的同行券商，详见《西部证券营收下降创两个“另类”：背离行业趋势异于重组同行，核心净资本大幅减少》等文章。 太平洋自营权益类、固收类资产占净资本比例皆最低 细分业务看，中信证券2025年自营业务收入（按照“自营业务收入=投资净收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益”的公式计算，下同）最高，为386.04亿元；自营收入最少的是国盛证券，仅有1.11 亿元。自营收入增速最快的是长江证券，降幅最大的还是国盛证券；自营收入占比最高的是红塔证券，占比最低的依旧是国盛证券；收益率最高的是华林证券，最低的依旧是国盛证券。原始数据来源：wind43家上市券商中（无东方财富数据），自营权益类证券及证券衍生品/净资本（母公司报表，下同）最高的是华泰证券（56.81%），最低的是太平洋（1.76%）；自营固定收益类证券/净资本最高的是广发证券（364.24%），最低的依旧是太平洋（55.98%）；自营固定收益类证券/自营权益类证券及证券衍生品之比最高的是国金证券（76.19倍），最低的是第一创业（3.49倍）。 值得关注的是太平洋，自营权益类证券及证券衍生品/净资本的比例仅1.76%，在行情火热的2025年是否过于保守？即便在权益类业务上不敢放开手脚，为何在非权益类资产方面仍如此保守？ 太平洋两项自营资产占比最低的数据表明，公司自营盘在行业中属于非常保守之列。当市场行情向好时，缺乏弹性；当市场波动时，可能相对抗跌。这背后反映的是，公司资本实力、风险偏好、投资能力的综合困境。 截至2025年末，太平洋证券净资本约79.81亿元，总资产199.21亿元。在44家上市券商中，这样的资本体量和资产规模排名靠后，直接决定了自营业务的规模上限。净资本规模小，意味着可用于自营投资的资金规模有限。 自营固定收益类证券/净资本比例最低，说明太平洋没有充分利用监管允许的杠杆空间。 根据规定，券商自营非权益类证券及其衍生品规模上限为净资本的500%，而太平洋仅用了55.98%，不到上限的八分之一，这意味着公司主动放弃了大量风险可控的固收投资机会。 自营权益类证券及证券衍生品/净资本的比例最低，则反映了一种近乎偏执的风险规避。太平洋2025年末自营权益类证券及证券衍生品/净资本仅1.76%，这意味着在近80亿元净资本中，只有约1.4亿元投资于权益类资产。对于一家证券公司而言，这个比例太低。尤其是在2025年A股市场整体向好的背景下，如此低的权益仓位直接导致了公司错失了行业性的自营红利。 按照“自营业务收入=投资净收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益”的公式计算，太平洋2025年的自营收入约3.41亿元，同比增长1.37%，与44家券商29.17%的平均增速相差甚远。

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