来源：华金证券 投资要点 假期期间担忧的风险基本未发生，节后A 股可能延续震荡偏强走势。（1）假期期间地缘冲突风险并未出现恶化。一是假期期间美伊谈判仍在拉锯，但也未出现新的冲突。二是假期期间中美关系维持平稳。（2）假期期间披露的美国经济数据多低于预期，海外流动性预期未有大的变化。一是美国经济增长和就业仍低于预期，但通胀压力有所上升。二是美元指数继续维持低位震荡，人民币汇率持续震荡偏强，海外流动性预期短期未有变化，且对国内影响较小。（3）“五一”假期期间国内出行和消费仍维持一定的增长，地产销售也维持平稳增长。 复盘历史，影响5 月A 股走势的主要因素是政策和外部事件、基本面和流动性。 （1）5 月A 股表现多偏弱：2010 年以来的15 年中上证综指仅有6 次5 月上涨。 （2）影响5 月A 股走势的主要因素是政策和外部事件、基本面和流动性。一是政策宽松或外部事件积极则上证综指5 月可能上涨，否则A 股表现可能偏弱。二是基本面的强弱对A 股5 月表现也有一定影响。三是流动性也是导致A 股5 月涨跌的重要因素。（3）若4 月震荡偏强，则一季报盈利增速对5 月A 股走势有重要影响。 一是若4 月震荡偏强，则A 股5 月表现多偏弱。二是若4 月震荡偏强，则全A 一季报盈利同比增速对5 月A 股走势有重要影响。 当前来看，今年5 月A 股可能震荡偏强。（1）5 月政策仍可能偏积极，外部风险可能缓和。一是5 月国内积极的政策仍可能进一步出台和实施。二是5 月外部风险可能缓和。（2）5 月经济和盈利基本面可能继续回升。一是5 月经济可能继续回升。二是短期企业盈利可能进一步改善。（3）5 月流动性可能维持宽松。一是5月宏观流动性可能维持宽松。二是5 月股市资金流入可能继续回升。 5 月中小盘成长风格可能相对占优。（1）5 月成长和周期风格可能相对占优。一是复盘历史，5 月成长和消费风格多领涨，主要受产业趋势和基本面、政策等因素驱动。二是今年5 月成长和周期风格可能相对占优：首先，5 月AI 硬件等科技成长行业景气可能持续上升，周期行业5 月也可能维持高景气度；其次，5 月科技成长和周期相关的政策支持也可能进一步出台；最后，5 月美元指数可能继续维持低位震荡，流动性可能维持宽松，成长和周期风格都可能受益。（2）5 月中小盘风格可能相对占优。一是复盘历史，5 月中小盘通常相对占优。二是今年5 月可能偏向中小盘风格：首先，5 月流动性可能偏宽松，有利于中小盘风格；其次，5 月风险偏好可能回升，有利于中小盘风格；最后，5 月科技成长和部分周期行业景气上行。 5 月行业配置：继续逢低配置科技成长、部分周期和消费等行业。（1）5 月科技和周期行业可能相对占优。一是复盘历史，一季报业绩增速对5 月行业表现指引性不强。二是复盘历史，5 月政策和产业趋势向上的行业相对占优。三是当前来看，今年5 月科技和周期行业可能相对占优。（2）5 月建议逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电新（AI 电力、锂电）、军工（商业航天）、传媒（AI 应用、游戏）、计算机（AI 应用）、有色金属、电子（半导体、AI 硬件）、通信（AI 硬件）、创新药、化工等行业；二是券商、消费等基本面可能改善和补涨的行业。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。
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